五一催生旅游热 请看好三大子行业

　　全国气温逐步回升，踏青游客数量逐渐增加，根据相关媒体报道，4月份全国各个旅游景区客流量环比出现爆发式增长，随着五一小长假的临近，未来全国游客人数将出现一波小高峰。受此影响，近期旅游酒店行业部分个股出现较大异动，根据信龙数据统计显示，截至4月25日，云南旅游www.kmglgw.cn(002059,股吧)最大涨幅接近30%；中国国旅(601888,股吧)表现同样较为强势涨幅超过10%。我们认为，选择旅游酒店行业时，资源对其经营至关重要。根据相关数据统计，在旅游酒店各个子行业中，景区、免税特许经营以及经济型酒店三大子行业净利率相对较高。

　　景区：观光游最受益，资源价值显著

　　根据信龙数据统计显示，全国旅游景区20000多家，其中5A级景区66家，4A级景区977家，景点资源数量相对有限，尤其是4A级以上景区，仅占全国旅游景区5.22%，供不应求是的这些景区拥有独特的资源垄断优势。而2008年八部委禁止门票经营权或风景区开发权打包上市，使得拥有国家高等级景区门票经营权的上市公司稀缺性更加突出。

　　其次景区类上市公司抗通胀性明显，根据我们了解，景区类上市公司利润增长主要受益于客流量增长以及票价提升驱动，对于客流量增长而言，像黄山、峨眉山这样相对成熟的景区，客流增长相对趋于平稳，根据相关数据统计显示，目前年增长基本在5%～10%左右。对于门票价格而言，由于自然景区优势及强大需求支撑，景区门票提价能力较强，根据信龙数据统计显示，黄山景区门票由2003年130元提到2009年230元，提价幅度达到76.9%；峨眉山风景区门票由2003年80元提高到2009年150元，提价幅度达到87.5%，而同期年度CPI累计涨幅仅为18.3%。虽然发改委对景区门票提价开始监控，门票提价能力有所减弱，但是我们认为门票提价跑赢同期CPI涨幅几乎无疑，预计景区收入每年增幅在10%～15%之间。

旺季往返120元/人，淡季50元/人

上市公司景区门票价格
公司	门票种类	现行票价	涨价历史
黄山旅游	景区门票	旺季230元/人，淡季150元/人	2009年5月4日上调
	新云谷索道	旺季80元/人，淡季65元/人	2008年4月1日起执行，索道为新建
	太平索道	旺季80元/人，淡季65元/人	2008年4月1日起执行，原价旺季65元/人，淡季56元/人
	玉屏索道	旺季80元/人，淡季65元/人	2008年4月1日起执行，原价旺季65元/人，淡季56元/人
中青旅	乌镇	东栅100元/人，西栅白天120元/人，夜游80元/人，东西栅联票150元/人	2009年3月起西栅夜游门票提至80元/人，原价为40元/人
首旅股份	南山景区	散客150元/帐，团队138元/张	2005年6月起执行，原价散客65元/张，团队50元/张
峨眉山	景区门票	淡旺季浮动管理，在120原基础上上下浮动25%	2008年4月起执行旺季120元/人，淡季100元/人。
	新金顶索道
	2009年8月起执行浮动票价
万年索道	旺季往返110元/人，淡季50元/人
桂林旅游	漓江游览	普通船淡季190元/人，旺季210元/人；豪华空调船450元左右
		银子山景区	银子山散客65元/人；龙胜温泉128元/人；丰鱼岩70元/人	2010年后，各个景点出现不同程度调价
丽江旅游www.kmglgw.cn	大雪山索道	160元/人	2004年上市前由100元上调至160元/人
	耗牛坪索道	60元/人
	云杉坪索道	上行30元/人，下行25元/人	2008年4月起执行，原价20元/人
三特索道	华山索道	淡季往返80元/人，单程45元/人；旺季往返150元/人，单程80元/人	2009年6月起执行，原价往返110元，单程60元
	梵净山景区	执行50元/人	听证会通过，拟50元上调至100元或120元
	梵净山索道	执行往返160元/人，单程100元/人
	海南猴岛	公园门票50元/人，索道公园联票128元/人	2009年8月起执行浮动票价
数据来源：各公司公告 信龙数据整理

　　黄山旅游：中国第一只完全意义的旅游概念。由于黄山风景区是中国唯一同时拥有世界文化与自然遗迹和世界地质公园三项桂冠的景区，公司属于资源垄断性旅游企业。根据公司2010年中报显示，公司营业收入主要来自于园林开发34.77%，毛利率为40.52%；索道客运、酒店和旅游服务各占收入23%左右，毛利率分别为75.71%、18.17%、7.37%；从上述数据来看，园林开发（门票）以及索道业务作为公司两大利润支柱。

　　根据相关数据显示，今年春节黄金周黄山风景区游客旺盛，共计接待中外游客61726人，比去年同期增加16074人，同比增速达到35.21%，门票收入789.18万元，同比增加41.49%，为今年公司业绩增长打下了良好的基础。同时公司将投资1.5亿元对西海大峡谷地轨缆车项目进行投资建设，根据索道75%以上毛利率计算，如果客流量稳定的前提下，该项目未来有望成为公司新的盈利增长点。

　　峨眉山A：门票提价窗口及集团资产双重驱动。根据下表我们能够发现，发改委对门票提价的限制周期为3年，峨眉山景区门票上次提价为2008年4月，已经满足提价限制要求，按100元～200元最低提价幅度25%计算，公司未来景区门票价格有望从120元提升至150元，未来带动公司业绩进一步提升。根据公司年报显示，2010年公司索道收入同比增长42.81%，达到1.877亿元，毛利84.19%，同比增长4.1%；由于公司在2009年8月分别对金顶索道和万年索道旺季提价70%和40%，根据发改委提价规定，公司两条索道将在2012年打开提价窗口，按下表50元～100元一览计算，公司客运索道旺季上下行销售价格有望分别达到85和72元成为公司明后两年业绩又一推动动力。

国家发改委对于票价提价规定
价格范围	调整幅度	调整频率
50元以下	不低于原票价35%	不低于3年
50～100元（不含）	不低于原票价30%	不低于3年
100～200元（不含）	不低于原票价25%	不低于3年
200元以上	不低于原票价15%	天气预报查询 不低于3年
数据来源：国家发改委 信龙数据整理

　　而市场一直存在峨眉山与乐山大佛整合、集团环保车资产注入、新建索道等预期，若能兑现将有利于打开公司发展空间，增加公司释放业绩动力，但是上述事件是否成行上不得而知。

　　免税行业：政策垄断 成长空间广阔

　　对于免税行业来说其具有很强的政策性，由于国家特许经营，因此具有一定的垄断特性。目前我国境内获准经营免税商品批发兼零售业务的免税运营商主要有4家，分别是：中免公司、深圳国有免税商品（集团）有限公司、珠海免税企业集团有限公司和日上免税行（上海）有限公司。其中中免公司市场份额约占40%，位居全国第一，是目前我国免税行业龙头企业。

　　随着2010年4月20日起实施的海南岛国人离岛免税政策正式实施，带动海南旅游www.kmglgw.cn业进一步发展。海南岛2010年共计接待国内游客2521万人，同比增长14.8%。根据保守估计，以2000万游客数量为基数，假设人均消费1500元、进店率20%、国人购买免税品市场份额80%计算，离岛免税政策至少可为海南带来48亿元免税品销售增量，相比中国现有免税行业市场规模接近翻番，由此可见海南国人免税政策对于中国免税行业市场空间打开起到了十分重要的促进作用。

　　中国国旅：离岛免税政策打开成长空间。中国国旅由国旅总社和中免公司合并而成，其“旅游+免税”的业务模式在资本市场是独一无二的，而公司是旅游行业和免税行业龙头，根据信龙数据统计显示，中免公司作为我国免税行业龙头，其免税品销售市场分额始终排名第一。而中国国旅其品牌价值高达151.83亿元，连续7年位居旅游服务类企业品牌价值第一位。

　　根据公司2010年年报显示，公司2010年旅游营业利润为2.24亿元，占公司总营业利润的32.33%；免税业务营业利润为4.7亿元，占公司总营业利润的67.77%。而随着2011年4月20日起海南离岛免税政策的实施，将成将大幅增加免税市场规模，为公司未来几年业绩释放奠定了扎实的基础。

　　经济型酒店：发展空间大 适合大众消费需求

　　根据2010年数据测算，我国国内游客每万人拥有经济型酒店客房数为2.62间，而美国2009年数据则为52.3间，根据我国旅游行业2020年之前保持15%左右的复合增长率计算，中国高速成长的旅游市场，经济型酒店行业需求基础庞大，目前供给量却依然较小，因此中国经济型酒店市场空间十分广阔。

　　锦江股份(600754,股吧)：经济型酒店市场广阔。重组完成后，锦江股份成为锦江酒店集团旗下经济型酒店和餐馆业务的运营平台。根据公司2010年年报显示，公司经济型酒店营运和管理业务收入达到16.21亿元，占到公司主营收入76.31%，毛利率为92.13%。在经济增长、城市化程度提高、商务、旅游活动增加以及政府支持的多重因素下，未来我国经济型酒店行业成长空间广阔。根据中信证券(600030,股吧)预测，我国经济型酒店的客房需求至少在180～216万间，较目前存量（41万间）至少有4～5倍空间。

　　信龙数据统计显示，2009年年底我国主要经济连锁型酒店市场占有率排行中，如家市场占比最高达到17.30%；锦江之星紧随其后市场占比为10.64%；莫泰排名第三市场占比为9.01%。根据公司年报显示，锦江之星基于门店扩张与并购扩张并举、直营店与加盟店比例为3:7的战略经营模式。预计每年新增门店100家左右，利润增速有望保持30%以上。

我国主要经济型酒店市场占比
排名	名称	市场占有率（09年）	成立时间
1	如家	17.30%	2002
2	锦江之星	10.64%	1996
3	莫泰	9.01%	2003
4	七天连锁	8.03%	2005
5	汉庭	7.49%	2005
6	格林豪泰	4.40%	2004
7	速8	2.95%	2004
数据来源：信龙数据

 

(信龙数据)