云南“桥头堡”领衔 五大区域经济规划正蓄势待发

兔年伊始，多个区域规划正蓄势待发。其中，云南"桥头堡"规划最快有望下周公布，明确把旅游业作为该省重点扶持的先导产业，并把生物医药列为战略性新兴产业之一，给予积极扶持。另外，成渝经济区、内蒙古区域、京津冀都市圈和河北沿海地区发展规划也有望陆续亮相。

记者10日从相关渠道获悉，云南"桥头堡规划"最快有望下周公布。事实上，国家发改委主任张平在去年年底召开的全国发展改革工作会议上提到，2011年，要尽快出台云南"桥头堡"、成渝经济区和促进内蒙古经济社会又好又快发展等规划和政策。从上述论述来看，云南"桥头堡规划"被列在2011年待出台区域规划的第一位。

尽管规划尚未正式出台，但记者获悉，国家层面对云南"桥头堡"的定位和总体目标已经明确，即打造成为我国面向西南开放的国际大通道、沿边开放开发的合作试验区和实施"走出去"战略的先行区、外向型特色优势产业基地、民族团结和边疆稳定的示范区，以及西南重要流域酒店预订网的生态安全屏障。

云南省省长秦光荣近日在该省两会期间明确提出，要全力推进"桥头堡"建设，努力促使"桥头堡"建设取得实效。积极推动国际公路、铁路、水运和油气通道建设；启动瑞丽重点开发开放试验区建设，加快边境经济合作区、跨境经济合作区建设，积极参与境外经贸合作区建设；加快发展对外贸易，争取进出口贸易额跃上150亿美元新台阶。以农业、生物、信息为重点，推进滇台合作。

重点产业方面，据秦光荣此前介绍，一方面要把云南建成以清洁可再生能源为主的能源基地和输变电枢纽，充分利用云南丰富的水电资源，科学合理开发，为自身和周边的发展提供强大的能源支撑。另一方面，要发挥云南自身优势，做大做强优势特色产业，大力发展可再生能源、矿产资源精深加工以及生物产业、旅游业。

记者从参与规划制定的相关人士处了解到，作为云南省优势产业之一的旅游业将成为该省重点扶持的先导产业，生物医药也被作为战略性新兴产业之一写入"桥头堡规划"，未来将得到积极培育和扶持。多家券商在研究报告中指出，随着桥头堡建设的推进，当地矿产、电力、生物制药、旅游等优势产业有望获得更好的发展机会。

山西证券和华泰联云南国旅合证券的有关报告认为，云南旅游资源丰富，但旅游对全省经济贡献比例为14%，有待进一步提高，因此旅游产业的发展空间广阔。就上市公司来看，拥有独特旅游资源的丽江旅游、云南旅游等公司值得看好。

齐鲁证券认为，生物制药是云南最有特色的优势产业之一，云南省将在产品研发、税收等方面大力支持生物制药企业。其中，医药领军企业云南白药可能成为最大的受益者。（中国证券网）

由于未与公司领导做实质性交流，因此，暂时不给予公司投资评级，但我们看好公司的长期投资价值。（广发证券 徐军平）

二级开发可结资源较少，收入与利润均下滑 公司2010年中期实现营业收入、净利润分别为1.77亿和3781万，分别同比下滑19%和下降30%，实现EPS 0.06元/股。收入与利润均下滑的原因在于去年房地产二级开发结算较多，本期则主要为东骧神骏项目东区和昆明艺术工场--森林湖等项目少量尾盘在售。净利润中有5091万为提前确认的土地一级开发保底收益，房地产开发业务实际亏损1300多万。

一级开发完成土地收储4793亩，可出让规模约2400亩；半年投入资金约为9亿 上半年累计完成了官渡区三个半岛范围内约 4793亩的土地收储工作，其中可出让规模预计达到2400亩；呈贡范围内，在已获取的 4330 亩土地指标范围内，完成约 1500 亩的土地征地工作。至上半年，一级开发累计完成投资46.41亿，年初则为37.38亿，如此，半年时间内投入资金约为9亿元，低于预期。

旧改规模或达751万平米，一、二级联动有不确定性 我们前期调研了解，据昆明市规划要求，旧改项目容积率一般在 3.0-6.0之间(我们此前假定为 2.0)，如果上坝片区旧改项目和中坝村旧改项目按 3.5容积率测算，官渡关坡村旧改项目按 4.0容积率测算，合计建面将达到 751 万平米，超出预期约300万平米，权益建面也将有 509万平米。另据了解，目前昆明市政府有倾向将旧改项目走较为严格的招拍挂程序，这使得公司的一、二级联动存在一定的不确定性，不过就全国旧改经验来看，我们推断公司获得二级开发的概率依然较大。

长远看，我们认为随着硅铁和电石产量的逐步释放以及多晶硅产品规模效益的提高，未来公司业绩将会有巨大的上升空间。2011年是公司的关键年，主要看多晶硅项目能否进展顺利。我们认为公司在多晶硅项目上已经具备成功的必要条件:电力成本低、生产设备好。

继承鲁能地产独特盈利模式

2010年EPS 2.27元/股，维持“强烈推荐”评级 由于滇池附近高端住宅价格上涨明显，我们预期一级开发土地出让价格可能达300万/亩。基于此，我们预计公司未来两年可实现EPS 2.27元/股、2.76元/股，对应PE分别为8

倍和7倍；因旧改规模与拍地价格可能超预期，NAV提升至28.67元/股，P/NAV=0.66，估值优势十分明显，维持“强烈推荐”投资评级。（第一创业 陈晓波）

中铁二局(600528)：铁路施工热情不减 业绩实现高增长

2010年上半年业绩实现高增长：

2010年上半年，中铁二局实现销售收入211.1亿，同比增长25.3%；归属母公司股东净利润4.6亿元，对应每股盈利0.32元，同比增长67.1%，与其业绩预增公告基本一致。

正面：

铁路施工收入高增长：2010年上半年公司铁路施工业务实现收入84.8亿元，同比增长36.7%，远高于铁路建设投资16.6%的增速，符合我们之前所强调的铁路建设企业收入确认存在滞后效应的判断；

毛利率同比提升0.3个百分点：其中，铁路工程毛利率提升1.9个百分点，源于铁道部对部分铁路项目进行了概算调整；非铁路工程毛利率提升2.3个百分点，源于高毛利项目的逐步确认；

投资建议

负面：

非铁路施工收入同比下降：公司上半年非铁路施工收入实现69.2亿元，同比下降17.3%，主要由于区域内灾后重建项目逐步进入施工尾声。

小幅上调盈利预测

考虑到公司上半年订单的强劲增长，我们小幅上调公司2010、2011年盈利预测8.4%和10.8%分别至10.0和12.8亿元，分别同比增长46.9%和27.6%，对应每股收益0.69和0.88元。

估值和投资建议

当前股价下，中铁二局2010、2011年的市盈率分别为13.9倍和10.9倍，估值较低。我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。

投资风险

经营分析新增酒店服务业务，营业收入出现增长： 4 月份玉龙雪山索道开始技改停运，上半年接待游客11.59 万人次，下降58.64%；云杉坪和牦牛坪索道游客受到分流影响，分别增长40.18%和26.74%，但是由于玉龙雪山索道的人均消费水平较高，上半年索道业务总收入出现13.77%的下降。但由于和府皇冠酒店开始营业，上半年实现收入2420.32 万元，成为营业收入实现增长的主要原因。业务结构调整，期间费用提高：由于酒店业务的运营，公司的销售费用增长28.42%，管理费用也因为折旧项目增加而提高95.02%，同时，由于去年同期部分利息资本化，今年财务费用相比增加562.38 万元，各项期间费用的提高，进一步压缩上半年的净利润。此外，受益于旅游业景气度提高，联营企业白鹿国际旅行社业绩增长，为公司贡献投资收益297.5 万元。

四川成渝(601107)：业绩有望持续增长 短期估值基本合理

在经济持续发展和灾后重建的作用下，车流量和通行费收入快速增长。

上半年成渝、成雅、成乐、城北的车流量增速分别为9.1%、13.0%、23.8%和18.7%，通行费收入增速分别为22.2%、22.0%、17.3%和21.7%。

车流量和通行费收入高增长的背后一方面是宏观经济触底回暖、四川尤其成都地区轿车消费热潮持续高涨，另一个重要原因是全面铺开的灾后重建工程对公路交通的需求极大。

公司路桥业务收入正常，上半年路桥通行费收入同比增长7.1%，营业成本同比下降9%，主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三，一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83 亿元购买股票，可惜投资收益欠佳，股票市值下降1003.72 万元；二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益，今年没有企业股权转让，投资收益比去年同期减少了1272.18 万元；三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16 亿元，导致财务费用增加。三项因素共同作用下，公司利润总额同比下降22%，净利润同比下降13%。

路网扩张和资费上调将进一步拓展公司发展空间。成自泸赤(成都-自贡-泸州-赤水)高速成都-眉山段(成仁高速)进展顺利，该项目长约106.6 公里、预算73.3 亿、2012 年底前后通车、收费期限约30 年；目前已经累计完成投资11.4 亿，占预算的15.6%。此外，公司还正在对成南和遂渝高速四川段进行收购，目前成南公司已经基本完成收购前的准备工作。同时四川省货车计重收费优惠政策有望在今年10 月1日取消，预计也将给公司收入和利润带来较大幅度的增长。

维持公司“中性”的投资评级。我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为0.40、0.45 和0.50 元，年均增长22.8%。目前公司股价对应2010年30 倍PE、2011 年27 倍PE，虽然公司业绩增长迅速、并有后续的路网扩张和资费上调计划，但短期估值基本反映这些预期，暂时维持“中性”的投资评级，建议投资者关注该公司的长期投资价值。（中投证券 李超）

丽江旅游(002033)：业绩略低于预期 资源整合方向尚需观察

业绩简评丽江旅游上半年实现营业收入8374.04 万元，增长16.94%，实现归属上市公司股东的净利润646.69 万元，下降70.91%，实现基本每股收益0.06 元，下降72.73%。业绩表现略低于预期。

BOT 项目运营，短期内能大幅提高施工业务收益，长期发展空间广阔

预期资源整合及业务结构的完善将推动公司长期发展：公司自8 月12 日下午开始停牌，筹划重大资产重组事项，目前有关筹划工作已经通过董事会决议。我们认为该项目较大概率是旅游资源整合方面的重组方案，然而，由于玉龙雪山公司与新进股东的云南旅投都在旅游资源方面具有一定的优势，或将在资源整合方向存在一定的分歧，可能需要进行充分沟通，因此，目前重组方案尚不明确。此外，公司与景区投资管理公司及雪山开发公司拟共同设立景区餐饮管理公司，其中丽江旅游持股51%。公司从单纯的索道运营，逐步增加酒店、餐饮业务，甚至可能有新的旅游资源的注入，这些举措都将有助于公司旅游业务结构的进一步完善。

盈利调整我们认为下半年索道恢复运营，及酒店业务逐渐步入正轨将有望改善公司业绩表现。继续维持对公司2010-2012 年的盈利预测，鉴于公司4 月份的定向增发，完全摊薄后的每股收益预计为0.205 元，0.49 元，0.562 元。

四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称“铁投集团”)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准，已无实质性障碍，目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后，公司(四川路桥)由“铁投集团”的孙公司变更为其子公司。四川省政府为整合省辖大型企业，由四川省国资委全资控股、成立“四川发展”公司，以“四川发展”为产业投资平台、通过“1+N ”模式对省内企业进行业务整合与管理。“四川发展”为控股母公司，按业务类型划分，成立各专业投资子公司，对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。“铁投集团”即为“四川发展”全资控股的众多子公司之一。“铁投集团”组建于08 年底，主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理，定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理，享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。

云维股份(600725)：中长期仍有资源注入预期

评论

股价表现不佳主要跟市场大环境有关：1、宏观经济数据，市场普遍预测GDP 增速环比下滑至明年一季度；2、钢价下调但焦煤价格下降较小，部分地区炼焦企业亏损；3、化工主要下游消费领域之一的房地产，近两月销量萎靡，而另外的一大消费领域—纺织服装鞋帽箱包，市场又开始担心出口。

近期一些因素有利于公司基本面的表现：1、一季度淡季结束，公司整体开工不足的状况二季度得到缓解；2、BDO受山西三维(000755.SZ)7.5 万吨装置停车检修一月的影响，价格超过市场预期，达到2 万元/吨，尽管近日有所回落，但仍维持1.8 万元/吨以上的高位；公司BDO2.5 万吨装置开工达七成，下半年开始贡献利润；3、煤焦油、炭黑价格上半年涨幅较好，部分抵消了甲醇价格萎靡的负面影响；4、100 万吨的泸西焦化下半年开始满负荷贡献收入，将公司焦炭产能提升至405 万吨。

公司长期投资价值有别于一般的焦化企业：1、一般焦化企业没有配套物流网络，一旦发生物流紧张，开工必然受到影响，公司拥有自备火车，由于结算信誉好，吸引了不少物流个体；2、目前亏损的焦化企业几乎没有配套的煤炭资源，而公司目前有30 万吨的自给煤矿供应，预计未来两年内，公司可自给120 万吨的煤炭年供应量，一年可节省成本2 亿元以上，极大增厚企业利润；3、一般焦化企业化产业务匮乏，而公司化产国内最齐全，在经济好转的情况下，可在很大程度上放大企业的利润，即使在经济形势不好时，也可抵御一定的风险。

新签合同高增长，铁路投资热情不减：公司上半年新签合同额309.4亿元，同比增长79.4%，其中，铁路项目达240.5亿元，同比增长120.4%，非铁路项目为69.0亿元，同比增长8.8%；

维持“买入”评级。短期股价上涨缺乏催化剂，中长期看煤炭资源注入及经济回暖。（国金证券 刘波）

广宇发展(000537)：重组进程加快 资产实力大增

资产重组，公司实力大增

资产重组之后，公司实力大增，主要表现为两点：第一是，资产重组之后，公司土地储备资源大幅增加，重组后，在建及拟建项目建筑面积约1003 万平方米，这还未包括公司在海南拥有的土地一级开发项目；第二是，重组之前，公司楼盘项目较为单一，受个别地区影响较大，而重组之后，公司项目相对分散，抗风险能力加强。

融资渠道暂时受阻，资产负债率走高，短期偿债指标良好 公司年初采取了多元化的融资策略，银行授信、信托和公司债等，受清理地方融资平台以及房地产市场调控的影响，目前仅通过银行授信获得贷款约44亿，信托渠道与公司债融资目前暂时受阻。公司中期资产负债率65%，较年初高出4个百分点，同比亦上升4个百分点，中长期偿债能力有所下滑，不过由于公司有息债务多为一年以上中长期贷款，公司短期偿债指标速动比率达到2.6，远高于1.0的安全标准。

通过对鲁能地产的分析，我们总结出鲁能地产具有独特的盈利模式，重组之后，这种盈利模式在广宇发展公司中将会得到充分体现，主要归纳如下：

(1)大盘开发模式。鲁能地产都是遵循大盘开发模式，成片拿地，这种开发模式有利于锁定了土地开发成本，享受土地增值；同时也有利于排除了纵多竞争者，降低竞争的激烈程度。

(2)与城市发展布局相吻合。鲁能地产发展思路是与当地城市发展方向相吻合，提前布局，获取超常规收益。如公司海口及三亚的项目储备所在区域均为目前的重点发展区域。

(3)公司综合规划能力强。鲁能地产，不只是建商品房，而是对整个区域的综合规划设计，满足各种需求，形成市场标杆，提升区域空间价值。如鲁能三亚湾新城项目，集合了度假生活之城的现代与繁华、闲适与便利，已经成为市场标杆。

主要结论

我们看好公司未来发展前景，其原因主要有两点：第一是，独特盈利模式将促使公司长期保持核心竞争优势；第二是，公司在海南拥有365.5万平方米的二级开发土地面积及4482亩土地一级开发项目，海南国际旅游岛建设将给公司带来巨大的升值空间。

结合公司利润承诺，初步测算，我们认为公司2010年至2012年的每股收益分别为：0.47元、0.8元及1.16元；重估净资产值为18.06元/股。

云南城投(600239)：估值优势明显 强烈推荐

津劝业(600821)：交易性机会在重组

我们总体上认为公司经营主体商场的竞争能力和盈利能力较弱。虽然公司积极培育新的盈利增长点，比如09 年底新开了天津商场连锁百货店、即将竣工的文化用品公司物流中心、以及刚开工的劝业红星项目，但这些项目对公司的整体盈利改善，短期内影响不大。我们给予公司中性的投资评级，是基于公司目前基本面的经营情况。但公司是滨海新区板块中唯一的低价商业股，各种题材较多，提请投资者关注因题材而产生的交易性机会。（渤海证券 陈慧）

津滨发展(000897)：战略转型 资产注入

投资要点：

目前，津滨发展房地产项目储备的物业形态包括工业地产、商业地产和住宅，其中仅27.62%为周转率相对较快的产品。然而，公司短期现金缺口11.32亿元，长期也存在偿债压力。因此，目前的项目储备结构，决定了公司的低周转率，低业绩成长性，也加剧公司资金紧张程度。而房地产开发向住宅开发转型，提高公司周转率的同时，存量非住宅物业的出售也将带来17.35 亿元收入。

存在整体上市预期

目前，大股东住宅项目土地储备建筑面积约200 万平方米，在售或已售未结算项目资源约56.72 万平方米。同时，大股东和上市公司高管统一以及公司向住宅开发转型，都将提升整体上市的预期。若实施整体上市，津滨发展土地储备将增长140.62%，开发区域扩展到天津以外，盈利规模将提高2 倍以上。

依据我们的预测，津滨发展2009 和2010 年归属于母公司所有者净利润分别为9447.74 和11870.39 万元，每股收益分别为0.06 和0.07 元。若考虑到整体上市，09 年每股收益将为0.07 元，较08 年增长88.71%。然而，公司重估每股净资产为2.50 元，目前股价相对于重估每股净资产溢价132%，同时，即使考虑到整体上市，公司09 年PE 为82.86 倍，公司估值水平偏高。给予中性评级。

风险提示

公司现有项目的规划调整存在较大难度，除非将项目转让，否则公司资金压力短期将难以缓解。此外，泰达建设整体上市存在不确定性。（渤海证券 周户）

青海明胶(000606)：大股东有实力 推荐

河北科技是河北科委下属企业，在河北当地有一定的项目储备。天津海达的母公司青海明胶虽然没有创投背景，但青海明胶的母公司“天津泰达科技”是多年的创投公司，业内拥有丰富的创投经验，两者合作，可谓强强联合。

本次收购完成后，“铁投集团”控制的核心企业将有：川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。

天津海达既是股东，又是管理者，也收取基金管理费，双重身份更有利于对项目的掌控。创业板即将推出，“河北天翼”的诞生可谓天时地利，但创投行业本身风险较大，因此贡献的业绩目前尚不好预测，但将为公司提供“爆发力”。

从估值来看，青海明胶并不便宜，按09、10、11年0.12元、0.18元、0.23元的EPS来计算，动态PE为38倍、25倍、20倍，但由于公司目前正在进行一些项目储备，如果能成功，对估值将有很大的提升，因此，仍然维持“推荐”评级不变。（平安证券 李珊珊）

富龙热电（000426）：资源稀缺性 持有

2010年5月25日富龙热电发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》，拟与内蒙古兴业集团进行重大资产置换，置入有色金属采选及冶炼类资产，置出上市公司除包商银行0.75%股权及中诚信托3.33%的股权外的全部资产负债;置换差额部分由富龙热电向兴业集团发行股份购买，发行价14.50元/股。交易完成后，兴业集团将持有本公司33.02%的股份，为第一大股东。

内蒙古兴业集团为投资控股型集团，下属16个公司，最近三年的业务以有色金属行业的投资为主，积极从事探矿业务，另外有畜牧业务、宾馆服务业及工业品加工生产等。拟置入资产为兴业集团持有的锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业、富生矿业、双源有色五家公司100%的股权。其中，锡林矿业持有储源矿业51%的股权。上述拟置入资产包括兴业集团全部铁、铅锌矿、部分钼矿和唯一的铅冶炼资产。锡林矿业、融冠矿业和储源矿业属于大型矿山，巨源矿业和富生矿业属中型矿山。除拟置入的资产外，兴业集团还拥有河南唐河时代矿业有限责任公司等5家公司从事探矿工作，所探矿种涉及铜镍铅锌银铂和钯等有色金属。

本次拟置入资产中的主力矿山锡林、融冠及储源都属于较新的矿山，品位较高的矿石大都位于矿脉的底部，目前实际开采的品位尚未达到探明的平均地质品位。根据预案披露，本次拟置入矿业资产达产后年产量为:铁精粉49.82万吨，锌精粉(含锌)6.43万吨，铅精粉(含铅)0.53万吨，铅精粉(含银)11.78吨，钼精粉权益0.15万吨。双源有色达产后置入冶炼资产年产铅锭8万吨。

评论：

2010年7月6日，富龙热电收盘价8.40元，按2010年每股收益0.23元， PE为36.52倍。与A股同类公司相比，富龙热电股价偏高，但考虑资源的稀缺性和未来公司的前景，给予“持有”投资评级。（信达证券 范海波）

远兴能源(000683)：煤矿投产 业绩驶入快车道

甲醇继续亏损，煤炭业务崛起 报告期，业绩略低于预期，主要在于甲醇业务拖累公司业绩。上半年公司甲醇亏损0.27 亿元，拖累公司每股收益0.035 元。湾图沟煤矿报告期实现营业收入2.28 亿元，贡献利润约0.65 亿元，折合每股收益0.085 元。吨煤毛利、净利分别达到141 元和73 元/吨，净利率达到29%，盈利能力可观。

下半年湾图沟煤矿盈利或超预期 该矿年内产量预计270 万吨，随着平硐的建成，吨煤成本将有20 元以上的下降空间。今后设计产能将达到800 万吨，实际产能达到1000 万吨左右。选煤厂预计10 月份建成投产，吨煤盈利进一步提升。该矿明年产量将达到400万吨，2012 年可以达到600 万吨，预计2010—2012 年贡献上市公司每股收益分别为0.19 元、0.32 元和0.51 元，远期每年为公司带来7 亿元左右的净利润。

2012 年后纳林河二号矿保障公司业绩高增长 纳林河二号矿设计产能800 万吨，预留1200 万吨。预计2013 年上半年投产， 2013—2015 年原煤产量将分别达到450 万吨、800 万吨和1000 万吨，为公司贡献0.38 元、0.67 元和1.00 元的投资收益。

盈利预测及投资建议 预计公司2010—2012年每股收益分别为0.19元、0.41元和0.60元，鉴于公司明显的资源优势以及“十二五”

期间每年高达50%以上的复合增长率，我们给予买入评级。（广发证券 陈亮）

露天煤业(002128)：资产注入是亮点 买入

尽管公司没有公布煤炭产销量数据，但可根据08年中报披露的产销量数据以及09年、10年中报披露的同比增长幅度进行计算，估计今年上半年，公司原煤产量当为2261万吨，同比增长19.31%；煤炭销量当为2230万吨，同比增长20.28%；煤炭综合售价为134.51元/吨，同比增长21.22%。煤炭销量与价格的增长，是公司业绩增长的主要原因。

集团拥有60亿吨煤炭资源，而公司是集团优质煤炭资源注入的唯一平台。我们认为虽然短期还很难成行，但随着公司煤炭需求的逐步上升和集团资源的整合，煤炭资产逐步注入应是大趋势。

7月29日，公司发布公告，董事会审议通过了《关于收购中电投蒙东能源集团有限责任公司扎哈淖尔露天矿采矿权及相关资产和负债暨关联交易的议案》，拟以9.97亿元收购母公司扎哈淖尔露天矿。

扎哈淖尔矿可采储量7.83亿吨，本次拟购买4.6亿吨。煤种主要以褐煤为主。该项目于2005年正式开工建设，目前仍为在建工程，预计2011年将具有年产1，500万吨煤炭的生产能力，但有可能存在不能按期达到预计产能的风险。按公司2009年煤炭产量4200万吨估算，收购扎哈淖尔矿将使公司产能增长35%以上，该矿将成为公司未来的利润增长点。

盈利预测与投资评级

公司收购扎哈淖尔矿拟采用自筹资金方式，这意味着公司将不会增发股票，从而不会摊薄业绩。

考虑扎哈淖尔矿产能释放，预计2010年-2012年，公司每股收益分别为：1.40元、1.68元和2.18元，以当前股价20.64元计算，对应预测市盈率分别为：14.74倍、12.28倍和9.47倍。公司价值目前被市场低估，继续维持其“买入”的投资评级。（太平洋证券 张学）

鄂尔多斯（600295）：多元化快速发展 未来想象空间巨大

公司业务以羊绒、铁合金、煤炭、电力以及电石和多晶硅为主，是从单一羊绒服装转型为服装、资源、新能源产业的成功典范。随着公司多元化业务的逐步开展，公司未来业绩增长点不断增多，而且想象空间非常巨大，我们看好公司未来的长期发展。

公司羊绒业务将逐步转行为大服装业务，从单一的羊绒服装向一流的综合服装品牌过渡。而且从内外销销售战略上公司也开始调整销售比例，逐步减少毛利率较低的出口量，加大盈利较好的国内量。

4季度公司业绩将环比大幅提高，主要原因是受益于铁合金和部分化工产品价格的大幅上涨。我们测算4季度EPS将达到0.29元，远高于3季度的0.17元。

旧改进度方面，中坝片区改造已经启动回迁安置地块的拆迁工作，大白庙与关坡旧改签约率达到90%以上，上坝片区改造项目正在进行回迁安置地块的征地和拆迁工作。

扎哈淖尔矿是未来的利润增长点

(2) 低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务，大量是低价中标所得，目前已基本做完，后期项目的盈利能力较强，未来项目的利润会逐步释放；

四川路桥(600039)：未来四川交通基建BOT项目的载体

在相关报告中，我们对公司相关产品2010年下半年的前景进行了预测，与公司盈利预测采用的价格相比，公司盈利预测采用的价格相对合理，应可以保证公司承诺业绩的实现。

“铁投集团”收购公司股权已无实质性障碍

投资建议目前盈利预测对应的市盈率分别为113.75 倍、47.69 倍和41.55 倍。虽然市场上都以公司明年业绩作为估值基础，但资源整合及旅游业务结构日益完善的预期仍然存在一定的不确定性，我们继续维持对公司“持有”的投资评级。（国金证券 毛峥嵘）

“河北科技”承诺将积极保证为“河北天翼”提供足够的优秀项目来源，在此基础上“河北海翼”将主要的投资资金投资于河北省境内，领域主要集中在先进制造、食品、生物医药、现代农业等行业。

本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划，利用公司的资本运作平台，提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合，公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划，继续做大做强上市公司。我们认为，通过此次收购，公司的业务模式有望得以转型，依托控股股东的支持，成为未来四川交通基建BOT 项目的载体。

定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点

结合本次收购，公司拟向包括控股股东“铁投集团”在内的不超过 10 名特定对象，以每股不低于7.47 元的价格定向发行1 亿到2.2 亿股股份，用于成绵高速复线BOT 项目。公司控股股东“铁投集团”承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票，表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后，“铁投集团”对公司的控股比例将进一步上升。

成绵高速复线全长 86.2 公里，预计总投资57.36 亿元，最低资本金14.34 亿元。该项目建设期3.5 年，运营期26.5 年。按26.5 年经营期测算，该项目税后内部收益率为10.63%，高于财务基准折现率7.65%，静态投资回收期为11.09 年。公司拟募集的14 亿元资金中，10.34 亿元将用于增资成绵高速复线BOT 项目，剩余3.66 亿元用于补充公司流动资金。增资后，公司对该项目的持股比例在70%以上。

该项目区域交通量日益增长，需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目，建成后将大为提升“成都—德阳—绵阳”一线交通运力，明显提高四川公路网的交运效率。该BOT 项目的运作前景良好。

基建投资增速低于市场预期。（中金公司 吴慧敏）

与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同，BOT 项目更多地则是以“投资带动施工总承包”业务模式来运作。通过BOT 项目的获取，公司不仅能获的施工业务量，在施工环节的毛利率亦能大幅提高，且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。

从后续增量业务发展前景来看，四川省委政府为加快灾后重建，力争在2010 年前完成投资超过3 万亿元，并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012 年，四川全省将重点建设13 个近1600KM 的国家高速公路网项目。我们认为，在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东“铁投集团”的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措，未来，公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。

盈利预测

结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势，我们判断公司未来利润增长点主要如下：(1) 订单充足。公司09 年上半年新签订单23.64 亿元，同比增长372%，待执行合同38.45 亿元；公司潜在BOT 订单在20 亿元以上，而集团公司BOT 订单约200 亿元；

首次给予公司强烈推荐的投资评级，6-12月目标价为25.50元，仍存约40%的上升空间。我们预测2010年至2012年基本每股收益分别为0.76、1.02、1.38元，目前股价对应2011年、2012年PE分别是17.93倍、13.25倍。（中投证券 初学良）

(3) 路桥投资项目利润贡献稳定。公司“3 路1 桥”每年能贡献5000 万元以上的净利润，毛利率在50%以上。

(4) 水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后，电力销售大幅提升，上半年上网电费同比增长258%；甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35 亿元，占投资额的85.2%，其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电，华山沟水电站2010 年底投入运营。

初步预计公司 09~11 年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84 和29.72 百万元，对应EPS 分别为0.06 元、0.09 元和0.10 元。（国信证券 邱波）

重庆路桥(600106)：路桥资产发展前景看好

公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权，报告期，重庆银行贡献投资收益942 万余元，占本期公司净利润的17.44%；渝涪高速实现净利润8181 万元，公司按照持有股份享有的收益为1432 万元，占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。

收费业务成本的控制和财务费用的减少有效提高了公司盈利能力。对应于26.7%的收入增速，营业总成本仅增长了4.23%。主要原因是占总收入89.5%的收费业务虽然增长了21.2%，但在折旧降低以及对征收、养护费用有效控制的基础上、成本反而降低了2.4%。此外，公司在去年11 月份重新发行了利率更低的20 亿短融券，并偿还了1 亿元左右的长期借款，财务费用也减少4000 万左右、同比降幅58%。

(2)参股公司贡献了42%的净利润。

(1)股票投资亏损导致净利润下降。

(3)公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。

渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产，报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。“渝涪高速”由重庆上桥至涪陵长江大桥北桥头，全长118 公里，2000 年12 月28 日建成通车。渝涪高速公路公司拥有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特许经营权。目前渝涪高速已经度过车流量培育期，通行费收入步入快速增长通道，随着沪蓉(渝)高速的全线贯通，该路产具有良好的发展前景。

2007 年，公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定，“公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权，且购买价格为1.16 元/股。在本次收购完成后15 年内，如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16 元/股的价格提出收购要求，重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司”。如今，公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010 年12 月31 日收费权到期；石板坡大桥2016 年12 月31 日收费权到期，届时政府将无偿收回公司收费权，公司面临收费资产萎缩，持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购，无疑是符合公司股东长期利益的选择。

投资建议

预计公司2010~2012 年EPS 分别为0.249、0.256 和0.305 元(假设营业收入增速分别为7%、5%和6%)，PE分别为42、41 和34 倍，当前公司股价10.44 元，目标PE18~20 倍，投资评级为“中性”。